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今天，我们来聊一个看似离普通人很远，实则暗藏玄机的新闻：
美国稳定币巨头Circle被摩根大通直接“唱衰”，目标股价从180美元腰斩至80美元。
这背后到底发生了什么？
为什么一家市值400亿美元的明星公司，突然成了华尔街眼中的“烫手山芋”？
一、Circle是谁？它凭什么值400亿美元？
如果你用过支付宝里的“余额宝”，就能理解Circle的商业模式。
它发行了一种叫USDC的数字货币，每1个USDC背后都有一美元真金白银存在银行里。
用户把钱存进USDC，Circle就拿着这些钱去投资短期国债，赚取利息差。
听起来是不是很像银行？
但它比银行更“狠”：
不给储户利息，全部利润自己吃下。
这种模式在过去两年简直躺赚。
美国利率一路飙升到5.5%，Circle的储备金收益水涨船高。
更夸张的是，它的股价自6月4日上市以来暴涨482%，市值直逼400亿美元，相当于买下整个小地方的房地产。
但摩根大通的报告像一盆冰水泼下来：别高兴太早，这泡沫该戳破了。
二、摩根大通的“死亡凝视”：三个致命伤
摩根大通的分析师可不是随便说说，他们列出了三大“催命符”：
1. 利率“剪刀差”：好日子到头了
Circle的利润就像天气预报——完全看美联储脸色。
过去它靠高利率大口吃息差，但现在风向变了。
美联储已经开始降息，就像银行突然告诉你存款利率从5%降到3%。摩根大通算了一笔账：
利率每降1%，Circle每年少赚6亿美元。
更惨的是，它还得给合作伙伴分钱——比如Coinbase，去年光这一家就拿走了9亿分成，占利润的55%。
这哪是合作？简直是给大爷打工。
2. 越来越贵的“朋友圈”：分销成本失控
为了推广USDC，Circle和各大交易所签了“分赃协议”。
你可能觉得这很正常，但问题在于：
合作方拿走的钱越来越多。
现在三分之二的利润要分给合作伙伴，未来可能涨到70%。
想象一下，你开奶茶店赚100元，要给加盟商70元，自己只剩30元。
这种“内卷”有多可怕？
摩根大通警告：
再这样下去，Circle会变成“数字时代的苦力”，利润率比余额宝还低。
3. 竞争者正在“捅刀子”：新玩家带着炸弹来了
你以为稳定币市场是Circle的独角戏？
错！PayPal、贝莱德这些巨头已经杀入战场。
更狠的是，有些新玩家直接给USDC用户“挖墙脚”。
比如推出年化2%收益的代币基金，这就像隔壁银行突然说：
“来我这存钱，利息翻倍。”
而USDC连0.1%的收益都不给。
长此以往，用户跑光是迟早的事。
三、为什么说80美元目标价“很客气”？
摩根大通给的目标价是80美元，比现价跌一半多。
很多人觉得这是“恶意唱衰”，但仔细看报告，反而觉得分析师够善良了。
他们甚至给Circle加了10%的“情绪溢价”，也就是考虑到市场疯狂追捧加密货币，硬生生多算了10美元。
如果按正常逻辑估值，这公司可能只值70美元。
更扎心的是，Circle的市盈率（PE）高达147倍，而传统金融巨头摩根大通自己才13倍。
什么概念？
买Circle股票的人，相当于花147元买1元的利润，而买摩根大通只要13元。
这差距堪比买黄金和买铁矿石。
四、Circle的“救命稻草”：跨境支付靠谱吗？
面对质疑，Circle也不是坐以待毙。
它最近推出了“跨境支付网络”（CPN），想挑战SWIFT系统。
听起来很酷，但现实很骨感。
目前CPN还在“幼儿园阶段”，连外汇兑换这种基础功能都没搞定。
高盛泼了一盆冷水：
跨境支付市场虽有300-500亿美元蛋糕，但传统巨头们早把蛋糕分完了，Circle想抢食至少得等五年。
更讽刺的是，Circle想学SWIFT，却忘了自己最大的优势——合规性。
欧盟MiCA法规刚落地，美国《GENIUS法案》即将通过，这对USDC是利好。
但问题是，监管趋严后，Circle的“类银行”模式会被套上紧箍咒，再也不能像以前那样“野蛮生长”。
五、给普通人的启示：警惕“故事股”的致命诱惑
看完这个案例，你可能会问：
这和我有什么关系？
其实道理很简单：任何脱离基本面的暴涨，都是空中楼阁。
Circle的故事听着很美——区块链+跨境支付+合规龙头，但再好的故事也得经得起数学检验。
当它的利润高度依赖不可控的利率、当分销成本像吹气球般膨胀、当竞争者拿着镰刀入场时，所谓“百倍PE”就成了最危险的陷阱。
这让我想起老家卖核桃的亲戚。
有一年核桃价格飞涨，他砍掉果园改种车厘子，结果第二年车厘子滞销，现在还在还贷款。
投资和种地一样，不能只看今年的收成，更要看十年后的风雨。
六、未来怎么走？Circle的三种结局猜想
Scenario 1：最惨结局——重演LUNA崩盘
如果USDC遭遇挤兑，比如某次黑客攻击或监管重锤，整个稳定币市场可能遭遇“银行挤兑式”崩溃。
虽然USDC比Terra的LUNA靠谱得多，但高盛提醒：
它的脱锚风险从未消失。一旦信誉崩塌，400亿市值可能瞬间蒸发。
Scenario 2：平庸结局——变成“数字时代收费站”
在跨境支付领域艰难拓荒，每年赚着3%-5%的稳定收益。
这种情况下，股价会像泄气的皮球慢慢回落到80美元以下，成为价值投资者的鸡肋。
Scenario 3：奇迹结局——“数字美元”
如果USDC成功嵌入传统银行体系，成为美元数字化的基础设施，那它可能享受政策红利。
但这种概率比国足进世界杯还低：
央行们更愿意搞自己的CBDC（央行数字货币），谁会把金融命脉交给一家初创公司？
七、加密货币的“成人礼”时刻
Circle的困境，本质是整个加密货币行业的缩影。
当Web3从极客圈走向主流时，必须接受传统金融的规则洗礼。
摩根大通的这份报告，或许正是加密货币走向成熟的“成人礼”：
从此以后，讲故事不管用了，真金白银的利润才是硬道理。
最后送大家一句话：“树不能长到天上去，泡沫总会破。”
看懂Circle的故事，也许下次遇到“百倍币”时，你会多一份清醒，少一份冲动。
（全文完）
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